周末整理书房，翻出几年前的投资笔记，密密麻麻写满了当时追过的热点，从芯片自主到VR元年，现在回头看，像在考古一堆早已熄火的风口。
不禁失笑，人总是在同一个地方摔跤，只是每次的姿势略有不同。
市场也是如此，叙事的套路换了又换，但收割的镰刀，永远是那几把。
最近总有人问，明年该怎么投，有没有什么财富密码。
我说实话，预测市场是神棍干的活儿，我没那本事。
我能做的，只是基于常识和历史，捋一捋哪些地方明显“值博率”不高，提前绕开。
今天不聊什么高大上的宏观分析，就用普通人的视角算算账，聊聊我认知里，明年需要高度警惕的几种“资产幻觉”。
第一种幻觉，叫“叙事驱动型”资产。
这东西年年有，只是马甲不同。
前几年叫“核心资产”，后来叫“新能源革命”，现在可能是“AI奇点”或者别的什么。
它们的共同点是，故事讲得极其宏伟，想象空间巨大，但短期基本面和估值往往已经严重透支。
我写完这段概述后，先后问了自己三个问题。
首先，历史上类似的场景发生过吗？
太多了。
2000年的互联网泡沫，无数公司顶着.com的后缀就能上天，最后剩下一地鸡毛。
2015年的“互联网+”，也是一阵狂热，多少资金冲进去给梦想窒息的创业者抬轿，结果是长达数年的估值消化。
太阳底下没有新鲜事，技术革命是真的，但泡沫也是真的。
AI的浪潮无疑是确定的，但具体到某个基金、某只股票，你买入的价格，决定了你是时代的弄潮儿，还是高位站岗的烈士。
其次，我们来算三笔账。
第一笔是“金钱账”。
追高这类资产，最直接的后果就是本金亏损，坐电梯下来，几年都翻不了身。
这笔账谁都会算。
第二笔是“情绪账”。
持有这种高波动资产，每天的心情就像过山车，涨了怕踏空，跌了怕归零。
这种精神内耗，折算成健康成本，其实相当昂贵。
上班的“班味”已经够重了，何必再给自己的精神世界增加KPI。
第三笔是“机会成本账”。
你的资金被套在这些“看起来很美”的资产里动弹不得时，可能错过了其他更稳健、甚至收益更好的机会。
比如，在科技股跌跌不休的这两年，一些“老登板块”的红利策略，年化复合收益率可能并不难看。
时间，是投资里最稀缺的资源，浪费在填坑上，道义有亏。
最后，这类资产的供给方是谁？
是需要融资的企业，是需要发行规模的基金公司，是需要流量的媒体。
它们有强烈的动机去制造和放大一个又一个“风口”。
作为普通投资者，我们获取信息的渠道和速度，天然就处于劣势。
当你从大众媒体上看到一个热点时，它往往已经发酵到了最滚烫的阶段。
这时候冲进去，大概率是为早期投资者提供流动性，说白了，就是接盘。
第二种幻觉，叫“低风险伪装者”。
典型的例子就是这两年一度被奉为“固收+”神器的可转债基金。
逻辑听起来很完美：“下有债底保护，上有股性进攻”，进可攻退可守。
但现实是，当市场把它捧成避风港时，它本身就成了最大的风暴眼。
我们得回归第一性原理，可转债到底是什么？
它本质上是一张附带了股票看涨期权的债券。
它的价格由两部分构成：纯债价值和期权价值。
当市场情绪高涨，正股价格飙升时，期权价值会急剧膨胀，把可转债价格推到远超其债底（通常是100元面值+利息）的高位。
比如一张转债市价140元，它的纯债价值可能只有102元，那多出来的38元，就是你为“未来的可能性”支付的溢价，是纯粹的投机泡沫。
历史数据显示，可转债的平均价格一旦长期处于130元以上的高位，往往就预示着系统性风险的累积。
因为这意味着整个市场的投机情绪已经过热，大部分转债的“债性”保护已经名存实亡，更多体现出的是“股性”的脆弱。
一旦市场转向，正股下跌，这种高溢价会迅速被压缩，导致可转债和基金净值出现剧烈回撤，其下跌速度甚至不输股票。
2022年的那一轮调整，很多可转债基金的回撤都超过了15%，完美诠释了什么叫“固收刺客”。
更何况，有些规模较小的可转债，日成交额极低，流动性很差。
基金经理如果重仓这类品种，一旦遭遇大规模赎回潮，就可能因为卖不掉持仓而引发流动性危机。
所以，别再天真地以为它是什么稳健的替代品。
在泡沫面前，一切“下有保底”的承诺，都显得不堪一击。
第三种幻觉，叫“规模膜拜”。
很多人选基金，喜欢看规模，觉得越大越好，越大越安全。
尤其是一些短期业绩亮眼的“网红”债基，规模在短短一两个季度内从几十亿飙升到几百亿。
这种现象，对我来说，不是加分项，而是风险警示灯。
金融的本质是风险定价。
一个债基能在短时间内做出远超同行的收益，必然是在某些方面承担了更高的风险。
规模的暴增，会给基金经理带来巨大的管理压力，这种压力会扭曲其投资行为。
一方面，为了维持“高收益”人设以吸引更多资金，基金经理可能被迫下沉信用资质，去买那些评级不高但票息诱人的债券，比如某些地方的城投债。
在地方债务压力巨大的背景下，这种操作无异于在钢丝上跳舞。
一旦某个区域出现信用风险事件，净值就会遭受重创。
另一方面，为了应对规模暴增后的流动性需求，同时增厚收益，基金经理可能会过度使用杠杆，比如通过债券回购，将基金的总资产放大到净资产的140%（监管上限）。
高杠杆是顺风时的放大器，也是逆风时的催命符。
一旦市场利率上行或出现信用事件，杠杆会加速亏损，甚至可能触发巨额赎回，导致基金无法应付，陷入恶性循环。
我自己的一个原则，这个也没啥保密的：对于债基这类追求稳健的品种，我更偏爱那些规模稳定、风格不漂移、成立时间长、经历过牛熊考验的“老家伙”。
它们或许收益平平，看着“班味”很重，但至少能让我晚上睡个安稳觉。
投资的第一要务是构建一个坚实的财务安全垫，而不是追求账户数字的短期脉冲。
总而言之，新的一年，与其去追逐那些不确定的“馅饼”，不如先学会识别并避开那些确定的“陷阱”。
投资是一场关于认知和心态的修行，不亏钱，或者说少亏钱，本身就是一种了不起的胜利。
共勉共戒。
