讲真，听到鸣志电器的这份2025年中报数据，我第一反应就是脑袋嗡嗡地冒问号：增收？居然净利润缩水这么多？这操作可以说是让人“看了想流泪，分析完想叹气”，各大财务项目也是“你方唱罢我登场”，一波未平一波又起，到底哪根弦弹错了？这里头是不是还有哪道隐藏关卡没被揭开？咱们来扒一扒这数据背后的门道，顺便也瞄一眼，被“加仓”的明星基金经理到底是看上了哪线风景，又或者是闭着眼睛上了贼船。
一开始你看营业总收入这条，全年拉了13.15亿元，同比涨了3.92%，面子上好像还挺有生气，把“稳健复苏”当成了口头禅挂在嘴边，顺风顺水地飘了一小段，但咱细品就会发现，公司归母净利润只有2695.45万元，同比直接跳崖式下跌了32.66%，差不多是“爬坡遇上塌方”，人家挣钱这事怎么能这样“掉价”？心里不禁嘀咕一句，“辛辛苦苦赚的营收，竟然净利打了骨折”，这数据一摆，多少股东要皱眉头了。
咱再把单季度摊开，第二季度同比收入涨了9.56%——7.19亿的账里一查，归母净利润竟然是1976.52万，同比掉了41.07%，有点让人怀疑这是“只长肉不长骨”，营收有点水分，利润是真滴没捞着。这就算是掀开了一角，帐面上热热闹闹，背地里冷冷清清。想起某网友调侃，“公司赚钱了，老板开心了，我们提心吊胆了”，没错，说的就是这感觉。
但要问到底哪块“锅盖”没扣严实，一个刺眼的指标跳出来——应收账款直接拉满，已经达到净利润的773%！兄弟姐妹们，773%，这要是换成现实中就是“辛苦卖出去，钱都挂在对方账上，自己还得等着对方翻牌”，太刺激了，搞不好就要“账面富豪，现金寒酸”。财报体检工具也是加了大大的警告标识，“应收账款/利润已达773%”，这已不是小火苗，而是“需打预警灯”的程度，感觉公司有点像一位“卖货超能，收钱困难”的业务大神，真金白银进不来，流动性捉急了。
再翻翻更加细致的各路费用表现：毛利率跌到了35.0%，同比减了6.65%，净利率2.08%，又掉了34.95%，销售、管理、财务三费合计3.15亿，三费占营收比高达23.94%，足足比去年贵了个8.09%。一边吹着业绩回暖的口哨，一边把成本和各项花销全都往里灌，这不是“自己割自己”？有点像打麻将，摸了一把好牌，又撒了一桌子钞票，打个平手还不算，一不小心还坐了冷板凳。
更要命的是，这些钱砸下去，毛利率和净利率都在兑水，销售费用涨了13.43%，说是加大销售力度为后续销售“蓄力”，可是收入并没有显著爆炸，再加上管理费用、人力成本这些浮动，钱越花越猛，利润越来越苗条。这阵势就像招了一打推销员，总觉得“明天一定能冲刺”，转身一瞧，财报白纸黑字，业绩还在掉链子，一句话——“努力没白费，结果不尽如人意”。
说说公司的现金流吧，也是够肉疼的，每股经营性现金流0.12元，同比减了49.51%，相当于之前“点灯吃饭”，现在“擦蜡烛都要精打细算”。把货币资金一拉清单，只覆盖流动负债的90.53%，这压根儿就有点悬空了，三年经营现金流均值配流动负债也只剩17.5%，怎么叫人放心？总感觉一旦遇上大客户拖款，资金链就是一口老井，喝水喝到见底。
再来核查一下公司调门儿的波动，说是商业模式依赖研发和营销驱动，也就是说，技术创新和销售队伍是俩大腿，可目前主业收入增长主要靠控制电机和驱动系统业务，研发投入虽没缩水还在微涨，但财报显示附加值低，ROIC去年只有3.19%，净利率看上去就像是“油水被榨干”，产品溢价空间不大。有人质疑，“你加了码，但市场是不是买账？”单看中报数据，明显有种“低回报高投入”的错觉，公司业绩仿佛掉进了“增长的陷阱”，每往前迈一步，利润就冒着冷汗往下溜。
在建工程和无形资产这块也是搞了新花样。智能制造基地一期完工，固定资产顺利结转，无形资产爆涨87.63%，咱不知道是不是“有地才有未来”，但整体看这些投资暂时还没变成爆发点，只加了“潜力股”的Buff，业绩提升还得再观摩一阵。合同资产大幅下滑-39.37%，设备状态管理业务的质保金减少，难免让人叹口气：这些工程结算和资金流转，要说步步为营，还是存在着不少风险。
再扫一眼那些小项目，交易性金融资产跟着汇率变动“忽上忽下”；应收票据涨了33.93%，托收汇票多了点“纸面繁荣”；在建工程结转、预付款变动，看似为升级做准备，但无形资产、预付款移位，还是要挤挤“水分”，收拾收拾“账面”。其他流动负债、长期借款都有上涨，其中长期借款直接翻倍，大概率与智能制造基地资金需求有关，这一边刚拿到拆迁补偿款，那一边就加码投资，省钱都不是一锤子买卖，得琢磨着花。
要说核心问题，归根到底，公司是在“花钱快，收钱慢”，主营提升了个把，但全局观来看，费用花得爽，净利却成了“逆水划船”。尤其是应收账款这一大坨，来源不明、回款慢，难保不会出现“坏账雷”。现金流、净资产近年偏“缩水”，经营压力大，“重投入，慢回收”，听起来很燃，其实有点像买了“分期付款房子”，刚住进去就一堆账单等着拆。
基金圈这边，明星经理万家基金的莫海波加仓鸣志电器，是不是有“独特的成长股思路”？这要仔细掂量下，王阳的国泰智能汽车股票A也重仓押注，规模36.78亿，过去一年涨了56.53%，确实有亮眼表现。但市场风云变幻，这种短期“涨幅王”能不能跟公司长线业绩拉齐，没人能拍胸脯保证，恐怕也就是搏一把“未来制造业的通道红利”。
又有补偿款到账，基建项目推进，似乎多了些“天降横财”，但这些非主业收入真能成为常态支撑公司健康发展吗？说到底，企业赚钱还得现金流、利润双轮驱动，光“营收漂亮”无法掩盖细项背后“千疮百孔”，怕是哪个季度数据一偏就可能被打脸。
我还想提一个不是很容易被工具抓住的点，就是公司管理层对于费用扩张和销售创新的把控。如果光靠砸钱就能铺开业绩，那资本市场还真是一座“金钱狂欢节”，但真相是，要赚有质量的钱，还得迈过“回款门槛”，责任和效率并重，不能让“业绩高峰”变成“利润低谷”。
总之吧，这份财报其实就像强行开了一瓶汽水，泡泡全都往外冒，揭盖一刻“哗”地凉了半截。营收看着有希望，利润却给人心里添堵。公司的成长风向，需要的不是“票子多”而是“能收能管能花好”，要么把应收账款收回，把费用瘦下来，长期才有底气。目前这套玩法，投资者们都得打起十二分精神，别等到“结账的时候”，手里只剩几个数据。
说啦这么多，咱就留个问题给各位小伙伴：“你觉得鸣志电器这样增收不增利，账款高悬，后面会走出爆发的新局，还是‘长不过三秋’的老故事？”觉不觉得公司管理层应该加强现金流管控，把应收账款捏紧点，让利润线不再掉链子？
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